Fitch изменил прогноз по рейтингу Узбекистана на «Позитивный», подтвердив оценку «BB»

Ташкент, Узбекистан (UzDaily.uz) — Рейтинговое агентство Fitch Ratings в среду пересмотрело прогноз по суверенному кредитному рейтингу Узбекистана со «Стабильного» на «Позитивный», охарактеризовав достигнутый прогресс в структурных реформах как существенный и отметив укрепление макроэкономической политики. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента подтверждён на уровне «BB».

Пересмотр прогноза означает признание одним из трёх крупнейших мировых рейтинговых агентств качества экономического управления Ташкента. Решение принято на фоне реализации масштабной программы реформ, включающей ускорение приватизации, ужесточение бюджетной дисциплины и поэтапный переход к режиму инфляционного таргетирования.

Рост экономики и бюджетная политика

Fitch прогнозирует рост ВВП Узбекистана на уровне 6% в 2026 году — несколько ниже темпов последних лет — с последующим восстановлением до среднего показателя 6,4% в 2027–2028 годах. Агентство зафиксировало определённую неопределённость, связанную с продолжающимся конфликтом вокруг Ирана: через иранские порты проходит около 8% импорта и 4% экспорта Узбекистана. Тем не менее прямое влияние на рост оценивается как ограниченное, поскольку ведётся проработка альтернативных маршрутов.

Консолидированный бюджетный дефицит по итогам 2025 года составил 2,1% ВВП — значительно ниже законодательно установленного потолка в 3%. Прямые и косвенные налоги превысили плановые показатели примерно на 11%, а неналоговые поступления — включая дивиденды и процентные доходы государства — оказались на 35% выше бюджетных прогнозов, в том числе благодаря высоким ценам на золото.

«Консолидированный дефицит бюджета за 2025 год составил 2,1% ВВП — ниже установленного потолка в 3% — при широком превышении плановых показателей доходов», отмечает Fitch Ratings

Резервы и внешняя позиция

Золотовалютные резервы резко возросли в 2025 году: с $41,2 млрд на конец 2024 года до $66 млрд на конец 2025-го. Рост был в значительной мере обусловлен повышением цен на золото, которое формирует около 83% резервных активов. По прогнозу Fitch, в 2026 году резервы увеличатся до $71 млрд, обеспечив покрытие внешних платежей примерно на 12 месяцев — почти в 2,5 раза выше медианы для стран с рейтингом «BB».

Чистая позиция внешнего кредитора оценивается примерно в 21% ВВП в 2026 году. Fitch охарактеризовал этот показатель как благоприятный в сравнении с медианой сопоставимой группы стран, несмотря на снижение с около 44% ВВП в 2020 году по мере расширения инвестиционно-ориентированного импорта.

Реформы и приватизация

Среди реформ, отмеченных Fitch, — сокращение доли государства в экономике и ускорение продажи активов. За 2021–2025 годы было приватизировано государственного имущества примерно на $5,1 млрд, из которых $1,6 млрд приходится только на 2025 год. В мае 2026 года Национальный инвестиционный фонд, владеющий акциями ключевых государственных предприятий, был размещён на международных рынках капитала в соответствии с публично заявленными целями правительства.

Субсидии на энергоносители и газ, по прогнозам, сократятся до около 0,3% ВВП в 2026 году против примерно 1,4% ВВП в 2023-м, по мере отказа от льготного ценообразования в секторе.

Инфляция и денежно-кредитная политика

Индекс потребительских цен в апреле 2026 года составил 7% в годовом выражении — против 10,1% годом ранее. Несмотря на заметное замедление, инфляция по-прежнему превышает среднесрочный целевой ориентир Центрального банка Узбекистана в 5%. Регулятор удерживает ключевую ставку на уровне 14% с марта 2025 года, продолжая поэтапный переход к режиму инфляционного таргетирования. Уровень долларизации депозитов снизился примерно до 21% в феврале 2026 года с около 40% в начале 2020-го, что ослабляет — хотя и не устраняет — ограничения для трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Ключевые риски

Fitch обозначил факторы, способные нивелировать «Позитивный» прогноз. Торможение реформ, существенное сокращение денежных переводов — около 70% которых поступают из России, — продолжительное падение цен на сырьё или значимое расширение бюджетного дефицита могут по отдельности или в совокупности оказать давление на рейтинг. Государственный долг, хотя и прогнозируется на уровне около 28% ВВП в 2027–2028 годах, преимущественно номинирован в иностранной валюте, что сохраняет уязвимость публичных финансов к резким курсовым колебаниям.

Показатели качества государственного управления остаются сдерживающим фактором для рейтинга. Узбекистан занимает 33-й процентиль в рейтинге Всемирного банка по индикаторам государственного управления, получив максимальный балл ESG Relevance Score — 5 — по показателям политической стабильности, верховенства закона и контроля над коррупцией, что оказывает негативное влияние на кредитный профиль.

Условия для повышения рейтинга

Агентство сформулировало условия для повышения рейтинга до «BB+»: устойчивая реализация структурных реформ, закрепляющих макроэкономическую стабильность и более высокие темпы роста; выраженное и долгосрочное улучшение стандартов государственного управления; продолжение бюджетной консолидации, повышающей долгосрочную устойчивость государственного долга.